引言：股票杠杆举例
“ 婴配粉行业正经历着一场深刻的变革，飞鹤的业绩波动与市场举措，折射出行业在人口变化与竞争加剧下的复杂生态。”
飞鹤半年报预警：净利跌幅逼近五成
日前，中国飞鹤(6186.HK)近期披露的盈利预警公告，让市场目光再次聚焦这家曾稳居行业头部的乳企。数据显示，今年上半年其营收预计在91亿至93亿元区间，同比下滑7.83%至9.81%；更引人关注的是净利润，预计为10亿至12亿元，同比降幅达36.84%至47.37%，最大跌幅已接近“腰斩”。
回溯 2024 年，飞鹤还呈现复苏态势，全年营收 207.5 亿元，同比增长 6%，净利润 36.5 亿元，同比增长 11%。彼时弗若斯特沙利文的数据显示，其已连续六年拿下国内婴配粉销量第一，连续四年位居全球榜首。短短半年间，业绩为何出现如此显著的波动？
业绩下滑四因：补贴、库存与政策影响交织
对于净利润的大幅下滑，飞鹤在公告中给出了四方面解释。首要原因是向消费者提供的生育补贴直接导致收入减少；其次，为践行 “鲜萃活性营养” 战略，公司主动降低渠道库存以保证产品新鲜度；此外，政府补助的减少以及全脂奶粉产品的减值计提，也对利润造成了影响。
这其中，生育补贴的影响尤为突出。今年 3 月，飞鹤率先宣布启动 12 亿元生育补贴计划，4 月起在全国范围内为符合条件的家庭发放不少于 1500 元补贴。紧随其后，伊利、君乐宝也分别推出 16 亿元补贴计划，一场围绕新生儿家庭的市场争夺就此展开。
12亿补贴战的另一面：渠道冲击与价格体系波动
从市场反馈来看，补贴计划的效果呈现两面性。一方面，作为响应国家鼓励生育政策的企业行动，其社会意义得到认可；但另一方面，实际经营中的问题逐渐显现。
有经销商反映，部分补贴产品流入闲鱼等二手平台，打乱了正常的价格体系。同时，补贴产品采用厂家直邮模式，绕过传统销售渠道，一定程度上削弱了经销商的业绩贡献。飞鹤在公告中也明确承认，补贴直接造成了收入下滑，这场行业内的补贴竞赛，似乎并未给企业带来预期中的市场增量。
人口与市场的联动：婴配粉行业的周期性挑战
婴配粉企业的业绩表现，始终与新生儿出生率紧密相连。东吴证券研报指出，2009-2019 年，受益于人口红利与消费升级，国内婴配粉市场保持量价齐增；但 2022-2023 年，随着出生率承压，市场规模分别同比下滑 5% 和 10%，飞鹤也在此期间结束了连续五年的双位数营收增长，两年净利润降幅分别达 28.07% 和 31.4%。
2024 年，龙年生育意愿回升带动出生率 7 年来首次反弹至 954 万人，飞鹤业绩随之回暖。但长期来看，2025-2030 年出生人口预计仍呈下降趋势，行业已进入存量博弈阶段，这给包括飞鹤在内的企业都带来了持续压力。
高端化与第二曲线：飞鹤的突围尝试与瓶颈
面对市场变化，飞鹤近年来一直在探索转型路径。产品高端化是其重要策略，超高端系列收入占比多年超六成，2024 年超高端产品星飞帆卓睿销售额达 67 亿元，同比增长超 60%，带动公司整体毛利率提升至 66.3%，其中高端婴儿奶粉毛利率更是高达 73.6%。
不过，高端化之路也面临挑战。2025 年初，星飞帆卓睿部分段数 “电子围栏” 红包下调，变相提价，但未能扭转营收下滑态势。交银国际 2024 年 9 月研报就曾指出，飞鹤奶粉售价已处高位，后续提价空间有限。与此同时，为维持高端形象，2024 年其销售费用增至 71.81 亿元，同比增长 7%，费用率达 34.61%，远超同行水平。
在拓展第二增长曲线方面，飞鹤布局了儿童粉、成人粉等品类，但 2024 年其他乳制品营收 15.14 亿元，仅占总营收的 7.3%；营养补充品更是同比下滑 25.4% 至 1.73 亿元，非婴配粉业务尚未形成有效支撑。
回购与派息难阻市场波动
为稳定投资者信心，飞鹤宣布拟动用不少于 10 亿元进行股份回购，且董事会承诺今年派息总额不低于 20 亿元。但市场反应却略显冷淡，盈利预警公告披露次日，其股价盘中最大跌幅超 18%，当日收跌 17.02%，今年以来累计跌幅已超 12%。
行业困局待解：从飞鹤看婴配粉企业的共性挑战
飞鹤的困境并非个例，而是整个婴配粉行业面临的缩影。人口结构变化带来的市场规模收缩、消费需求升级引发的产品迭代压力、行业竞争加剧导致的利润空间压缩，都是企业需要共同应对的课题。
对于飞鹤而言，如何优化生育补贴的实施方式、平衡高端化与市场接受度、加快第二曲线的培育，将直接影响其后续发展。而对全行业来说，在存量市场中挖掘新需求、通过技术创新提升产品附加值，或许是破局的关键。
尾声：
“ 飞鹤的半年业绩波动，是行业转型期的一个切片。在人口趋势与市场竞争的双重作用下股票杠杆举例，婴配粉企业的每一步调整，都在为行业未来的发展方向写下注脚。”
文章为作者独立观点，不代表正规股票实盘配资_实盘正规配资门户_联华证券观点
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